Eine Anatomie der Handelsstrategien: Beweis von China Haigang Zhou. John Geppert und Dongmin Kong Zusammenfassung: Mit einem gepoolten Querschnitt Zeitreihe Ansatz bewerten wir Gewinne von Impuls Strategien und identifizieren die Quellen der Gewinne in Chinas Aktienmarkt. Impulsstrategien erzeugen auf dem A-Aktienmarkt bei einem Investitionshorizont von einem Monat und bei und über neun Monaten signifikante und negative Renditen. Im B-Aktienmarkt liefern Impulsstrategien bei und über zwölf Monaten signifikante und negative Renditen. Die Zerlegungsanalyse zeigt, dass die negativen Renditen überwiegend der Zeitreihen-Rentabilität der Aktienrenditen zugeschrieben werden. Obwohl die Impulsstrategien im Zeitraum, in dem China seinen einst fremdgeschränkten B-Aktienmarkt für inländische Privatanleger eröffnete, signifikante und positive Renditen erzielen, ändert sich die relative Bedeutung der Zeitreihenvorhersagbarkeit und der Querschnittsvariation nicht. Ähnliche Werke: Dieser Artikel ist möglicherweise an anderer Stelle in EconPapers verfügbar: Suche nach Artikeln mit dem gleichen Titel. Exportreferenz: BibTeX RIS (EndNote, ProCite, RefMan) HTML / Text Emerging Markets Finance and Trade wird derzeit von 3 weiteren Artikeln in den Schwellenländern finanziert und gehandelt von M. E. Sharpe, Inc. Daten werden verwaltet von Chris Nguyen (). Diese Seite ist Teil von RePEc und alle hier angezeigten Daten sind Bestandteil des RePEc-Datensatzes. Ist Ihre Arbeit fehlt bei RePEc Hier ist, wie Sie beitragen. Fragen oder Probleme Überprüfen Sie die EconPapers FAQ oder senden Sie eine E-Mail an. Corporate Finance Finanz-und Finanzmanagement Mit einem gepoolten Querschnitt Zeitreihe Ansatz bewerten wir Gewinne von Impuls Strategien und identifizieren die Quellen der Gewinne in Chinas Aktienmarkt. Impulsstrategien erzeugen auf dem A-Aktienmarkt bei einem Investitionshorizont von einem Monat und bei und über neun Monaten signifikante und negative Renditen. Im B-Aktienmarkt liefern Impulsstrategien bei und über zwölf Monaten signifikante und negative Renditen. Die Zerlegungsanalyse zeigt, dass die negativen Renditen überwiegend der Zeitreihen-Rentabilität der Aktienrenditen zugeschrieben werden. Obwohl die Impulsstrategien im Zeitraum, in dem China seinen einst fremdgeschränkten B-Aktienmarkt für inländische Privatanleger eröffnete, signifikante und positive Renditen erzielen, ändert sich die relative Bedeutung der Zeitreihenvorhersagbarkeit und der Querschnittsvariation nicht. Empfohlene Zitation, H. Geppert, J. Kong, D. (2010). Eine Anatomie der Handelsstrategien: Beweise aus China. Emerging Marketing Finance Handel, 46 (2), 66-79. Doi: 10.2753 / REE1540-496X460205von Harrison Hong, Terence Lim, Jeremy C. Stein - Zeitschrift für Finanzen. 2000. Es wurden verschiedene Theorien vorgeschlagen, um die Dynamik der Aktienrenditen zu erklären. Wir testen das allmähliche Informations-Diffusionsmodell von Hong und Stein (1999) und legen drei Schlüsselergebnisse fest. Erstens, sobald man sich an den kleinsten Aktien bewegt, geht die Profitabilität der Impulsstrategien stark zurück. Es wurden verschiedene Theorien vorgeschlagen, um die Dynamik der Aktienrenditen zu erklären. Wir testen das allmähliche Informations-Diffusionsmodell von Hong und Stein (1999) und legen drei Schlüsselergebnisse fest. Erstens, sobald man sich an den kleinsten Beständen vorbeibewegt, geht die Profitabilität der Impulsstrategien stark zurück. Zweitens, halten Größe fixiert, Impulsstrategien arbeiten besser zwischen Aktien mit geringer Analystendeckung. Schließlich ist die Wirkung der Analystendeckung größer für Aktien, die vergangene Verlierer sind als für vergangene Gewinner. Diese Ergebnisse stimmen mit der Hypothese überein, dass firmenspezifische Informationen, insbesondere negative Informationen, nur allmählich über das investierende Publikum hinweg diffundieren. MEHRERE ZEITPAPIEREN HABEN DOKUMENTIERT, dass die Aktienrenditen bei mittelfristigen Horizonten im Zeitraum von drei bis zwölf Monaten Impulse aufweisen - das heißt, dass die vergangenen Gewinner weiterhin gut abschneiden und vergangene Verlierer weiterhin schlecht funktionieren. Zum Beispiel, Jegadeesh und Titman (1993), mit einer US-Stichprobe von NYSE / AMEX-Aktien im Zeitraum von 1965 bis 1989, finden, dass eine Strategie, die letzten sechs-Monats-Gewinner (Aktien in der Top-Performance-Decile) und Shorts nach sechs - Monatsverlierer (Aktien im unteren Performance-Dezile) rund ein Prozent pro Monat über die folgenden sechs Monate verdient. Dies ist nicht nur eine wirtschaftlich interessante Größe, sondern auch das Ergebnis scheint robust zu sein: Rouwenhorst (1998) erhält sehr ähnliche Zahlen in einem von Jonathan B. Berk, Richard C. Green, Vasant Naik - Journal of Finance. 1999. Als Folge der optimalen Investitionsentscheidungen ändern sich die Vermögenswerte und Wachstumsmöglichkeiten der Unternehmen auf vorhersehbare Weise. Mit Hilfe eines dynamischen Modells zeigen wir, dass dies die Vorhersehbarkeit der Veränderungen in einem systematischen Risiko eines Unternehmens und seiner erwarteten Rendite vermittelt. Simulationen zeigen, dass sich das Modell gleichzeitig reproduziert: Als Folge der optimalen Investitionsentscheidungen ändern sich die Vermögenswerte und Wachstumsmöglichkeiten der Unternehmen auf vorhersehbare Weise. Mit Hilfe eines dynamischen Modells zeigen wir, dass dies die Vorhersehbarkeit der Veränderungen in einem systematischen Risiko eines Unternehmens und seiner erwarteten Rendite vermittelt. Simulationen zeigen, dass das Modell gleichzeitig: i die Zeitreihenrelation zwischen dem Book-to-Market-Verhältnis und den Asset-Renditen ii die Querschnittsbeziehung zwischen Book-to-Market, Marktwert und Rendite iii Kontrasteffekte bei kurzen Horizonten iv Impulseffekte bei längeren Horizonten und v die umgekehrte Beziehung zwischen den Zinssätzen und der Marktrisikoprämie. RECENT EMPIRICAL RESEARCH IN FINANCE konzentriert sich auf Regelmäßigkeiten im Querschnitt der erwarteten Renditen, die im Vergleich zu traditionellen Modellen anomal erscheinen. Aktienrenditen beziehen sich auf Book-to-Market und Marktwert. 1 Vergangene Renditen haben auch gezeigt, um die relative Leistung, durch den dokumentierten Erfolg von Kontra - und Impulsstrategien vorherzusagen. 2 Bestehende Erklärungen für diese Ergebnisse sind, dass sie auf Verhaltensvariablen oder Risikoprämien für weggelassene Zustandsvariablen zurückzuführen sind. 3 Diese konkurrierenden Erklärungen sind schwer ohne Modelle zu bewerten, die die Merkmale von Interesse explizit mit Risiken und Risikoprämien verknüpfen. Zum Beispiel, in Bezug auf book-to-market, Lakonishok et al. 1994 argumentieren: Der Punkt hier ist einfach: Obwohl die Rückkehr zur B0M-Strategie beeindruckend ist, ist B0M keine saubere Variable, die eindeutig mit der Ökologie von Charles M. C. Lee, Bhaskaran Swaminathan - Journal of Finance assoziiert ist. Diese Studie zeigt, dass das bisherige Handelsvolumen ein wichtiges Bindeglied zwischen Impuls - und Wertstrategien darstellt. Im Einzelnen zeigen wir, dass Unternehmen mit hohen vergangenen Umsatzquoten viele Glamour-Value-Merkmale aufweisen, niedrigere künftige Renditen erzielen und konsequent mehr negativ sind. Diese Studie zeigt, dass das bisherige Handelsvolumen ein wichtiges Bindeglied zwischen Impuls - und Wertstrategien darstellt. Im Einzelnen zeigen wir, dass Unternehmen mit hohen Umsatzrenditen weniger Glamourwerte aufweisen, niedrigere künftige Renditen erzielen und in den nächsten acht Quartalen konsequent mehr negative positive Ergebnisüberraschungen aufweisen. Das bisherige Handelsvolumen prognostiziert auch das Ausmaß und die Beharrlichkeit des Preisimpulses. Insbesondere die Preisimpulseffekte kehren sich in den nächsten fünf Jahren um, und hohe Verlierer mit niedrigem Volumen erleben schnellere Umkehrungen. Zusammengefasst zeigen unsere Ergebnisse, dass vergangenes Volumen dazu beiträgt, Zwischen-Horizont-Unterreaktion und Langhormon-Überreaktionseffekte in Einklang zu bringen. FINANZAKADEMIE UND PRAKTIKER haben lange erkannt, dass das bisherige Handelsvolumen wertvolle Informationen über ein Wertpapier liefern kann. Es gibt jedoch wenig Einigkeit darüber, wie Volumeninformationen behandelt und interpretiert werden sollten. Noch weniger ist bekannt, wie das Handelsvolumen der Vergangenheit mit der Vergangenheit in der Prognose zukünftiger Aktienrenditen zusammenpasst. Aktienrendite und von Sung Wook Joh - Journal of Financial Economics. Diese Studie untersucht, wie Eigentümerstruktur und Interessenkonflikte zwischen den Aktionären unter einem schlechten Corporate-Governance-System betroffenen Unternehmen Leistung vor der Krise. Unter Verwendung von 5 829 koreanischen Unternehmen, die im Zeitraum 1993-1997 einer externen Rechnungsprüfung unterliegen, wird festgestellt, dass Unternehmen mit geringer Beteiligung konzentriert sind. Diese Studie untersucht, wie Eigentümerstruktur und Interessenkonflikte zwischen den Aktionären unter einem schlechten Corporate-Governance-System betroffenen Unternehmen Leistung vor der Krise. Unter Verwendung von 5 829 koreanischen Unternehmen, die im Zeitraum 1993-1997 einer externen Rechnungsprüfung unterliegen, stellt das Papier fest, dass Unternehmen mit geringer Eigentumskonjunktur eine niedrige feste Rentabilität aufweisen und für Unternehmens - und Branchenmerkmale kontrollieren. Das Controlling der Gesellschafter hat auch bei einer geringen Eigentümerkonzentration feste Ressourcen entzogen. Unternehmen mit hohem Disparitätsniveau zwischen Kontrollrechten und Eigentumsrechten zeigten eine niedrige Rentabilität. Als eine Unternehmensgruppe Ressourcen von einer Tochtergesellschaft zu einer anderen übertragen, wurden sie oft verschwendet, was darauf hindeutet, dass Tunneling aufgetreten. Darüber hinaus waren die negativen Auswirkungen der Beseitigung der Besitzverhältnisse und der Ineffizienz der Kapitalmärkte in öffentlich gehandelten Unternehmen stärker als in privat gehaltenen Unternehmen. JEL Klassifizierungscode: G3 Schlüsselwörter: Corporate Governance, Besitz, Profitabilität, Aktionärsentzug, Unternehmensgruppe Ich danke den Teilnehmern am 12. jährlichen NBER-Seminar über die Ostasiatische Wirtschaft und das Weltkongress-Treffen der Ökonometrischen Gesellschaft Die frühere Fassung dieser Arbeit. Ich bin vor allem Simon Johnson und einem anonymen Schiedsrichter für ihre wertvollen Vorschläge dankbar. Ihre hilfreiche Kommentare haben das Papier erheblich verbessert. Allerdings sind alle verbleibenden Fehler von mir. Aus mindestens drei Gründen. Erstens haben die Forscher selbst in den am weitesten entwickelten Ländern einige Marktinfizienten gezeigt (De Bondt und Thaler, 1985, Lo und MacKinlay, 1988 - Conrad und Kaul, 1998). Entwicklungsländer zeigen auch Börseneffektivität. Die Aktienkurse in Korea dürften daher nicht alle verfügbaren Informationen widerspiegeln. Zweitens zeigen Mossman, Bell, Swart und Turtle (1998) tha. Von Tarun Chordia, Lakshmanan Shivakumar. 2001. Eine wachsende Zahl von Forschern argumentieren, dass Zeitreihen-Muster in Renditen sind aufgrund der Anleger Irrationalität und kann somit in abnorme Gewinne übersetzt werden. Die Fortsetzung der kurzfristigen Renditen oder des Impulses ist ein solches Muster, das keiner rationalen Erklärung widersprochen hat und im Widerspruch zum Marktwirkungsgrad steht. Eine wachsende Zahl von Forschern argumentieren, dass Zeitreihen-Muster in Renditen sind aufgrund der Anleger Irrationalität und kann somit in abnorme Gewinne übersetzt werden. Die Fortsetzung der kurzfristigen Renditen oder Impulse ist ein solches Muster, das keiner rationalen Erklärung widersprochen hat und im Widerspruch zur Markteffizienz steht. Dieses Papier zeigt, dass Gewinne für Impulsstrategien durch eine Reihe von verzögerten makroökonomischen Variablen und Auszahlungen für Impulsstrategien erklärt werden können, wenn die Aktienrenditen aufgrund dieser makroökonomischen Variablen auf ihre Berechenbarkeit angepasst werden. Unsere Ergebnisse liefern eine mögliche Rolle für zeitabhängige erwartete Renditen als eine Erklärung für Impulsauszahlungen. DIESE PAPIERE ÜBERPRÜFEN DIE RELATIVE Bedeutung gemeinsamer Faktoren und firmenspezifischer Informationen zur Erläuterung der Rentabilität von Impulsbasierten Handelsstrategien, die erstmals von Jegadeesh und Titman 1993 dokumentiert wurden. Die Rentabilität von Impulsstrategien war besonders faszinierend, da sie die einzige CAPM-bezogene Anomalie bleibt Ungeklärt von der FamaFrench von Ravi Bansal, Robert F. Dittmar, Christian T. Lundblad. 2004. In diesem Papier zeigen wir, dass wirtschaftliche Risiken in den Zahlungsströmen einen großen Teil der Querschnittsunterschiede der Risikoprämien über Vermögenswerte ausmachen. Im Einzelnen modellieren wir die gemeinsame Dynamik der beobachteten Aggregatverbrauchs - und Asset-Cashflow-Wachstumsraten als Vektor-Autoregression (VAR). In diesem Papier zeigen wir, dass wirtschaftliche Risiken in den Zahlungsströmen einen großen Teil der Querschnittsunterschiede der Risikoprämien über Vermögenswerte ausmachen. Im Einzelnen modellieren wir die gemeinsame Dynamik der beobachteten Aggregatverbrauchs - und Asset-Cashflow-Wachstumsraten als Vektor-Autoregression (VAR). Aus dem VAR messen wir die Cashflow-Beta, dh die Konsum-Beta von Nachrichten, die sich auf die konstante diskontierte Summe der erwarteten Cashflow-Wachstumsraten beziehen. Die Querschnittsunterschiede in den Cashflow-Betas machen mehr als 60 der Querschnittsvariation der Risikoprämien in 30 Portfolios aus, darunter 10 Größen, 10 Book-to-Market und 10-Impuls-sortierte Portfolios. Unsere empirische Arbeit zeigt, dass die Entschädigung für dieses Konsumrisiko in Cashflows positiv und hoch signifikant ist. Unsere Cash-Flow-Betas sind besser als alternative Benchmark-Modelle zur Erläuterung der Querschnittsunterschiede zwischen den durchschnittlichen Renditen der Vermögenswerte. Wir bieten eine ökonomische Interpretation für unsere empirischen Befunde von Cars Hommes, Joep Sonnemans, Jan Tuinstra, Henk Van De Velden - Review of Financial Studies. 2005. Zusammenfassung: Wir untersuchen die Erwartungsbildung in einer kontrollierten experimentellen Umgebung. Themen werden gebeten, den Preis in einem Standard-Asset-Preismodell vorherzusagen. Sie haben keine Kenntnis der zugrundeliegenden Marktgleichgewichtsgleichungen, aber sie kennen alle vergangenen realisierten Preise und ihre eigene Prädiktion. Zusammenfassung: Wir untersuchen die Erwartungsbildung in einer kontrollierten experimentellen Umgebung. Themen werden gebeten, den Preis in einem Standard-Asset-Preismodell vorherzusagen. Sie haben kein Wissen über die zugrunde liegenden Gleichgewichtsgleichungen, aber sie kennen alle vergangenen realisierten Preise und ihre eigenen Vorhersagen. Die aggregierte Nachfrage des risikoreichen Vermögenswertes hängt von den Prognosen der Teilnehmer ab. Der realisierte Preis ergibt sich dann aus dem Marktgleichgewicht mit Rückmeldung aus individuellen Erwartungen. Jeder Markt ist von sechs Themen und einem kleinen Teil der fundamentalistischen Händler besiedelt. Realisierte Preise unterscheiden sich erheblich von den fundamentalen Werten. In einigen Gruppen konvergiert der Anlagepreis langsam auf den Basispreis, in anderen Gruppen gibt es regelmäßige Oszillationen um den Grundpreis. In allen Gruppen koordinieren die Teilnehmer eine gemeinsame Vorhersagestrategie. Die individuellen Vorhersagestrategien können geschätzt werden und entsprechen für eine große Mehrheit der Teilnehmer einfachen linearen autoregressiven Prognoseregeln. Von Soeren Hvidkjaer - REVIEW OF FINANCIAL STUDIES. 2006. Dieser Artikel verwendet Transaktionsdaten für alle NYSE / AMEX-Aktien im Zeitraum 19832002, um zu untersuchen, wie Investoren in Jegadeesh und Titmans (1993) Momentum-Portfolios handeln. Bei den kleinen Handwerksbetrieben gibt es eine äußerst träge Reaktion auf die Rückkehr der Vergangenheit. Zum Beispiel eine erste Kleinhandel Kaufdruck. Dieser Artikel verwendet Transaktionsdaten für alle NYSE / AMEX-Aktien im Zeitraum 19832002, um zu untersuchen, wie Investoren in Jegadeesh und Titmans (1993) Momentum-Portfolios handeln. Bei den kleinen Handwerksbetrieben gibt es eine äußerst träge Reaktion auf die Rückkehr der Vergangenheit. So existiert beispielsweise ein anfänglich kleiner Handelsdruck für Verliereraktien, der sich im Laufe des folgenden Jahres allmählich in einen intensiven Verkaufsdruck umwandelt. Die Ergebnisse stimmen mit der anfänglichen Unterreaktion, gefolgt von einer verzögerten Reaktion bei kleinen Händlern, überein. Darüber hinaus beeinträchtigen die Ungleichgewichte der Handelsbilanz während des Entstehungszeitraums die Impulsrenditen erheblich, was darauf hindeutet, dass die Unterreaktion unter den kleinen Händlern zum Impulseffekt beiträgt. Große Händler zeigen dagegen keinen Anhaltspunkt für eine Unterreaktion, und große Ungleichgewichte haben nur geringe Auswirkungen auf die nachfolgenden Renditen. Insgesamt deuten die Ergebnisse darauf hin, dass Impulse teilweise durch das Verhalten von Kleinhändlern getrieben werden könnten. Durch Dimitri Vayanos, Paul Woolley. 2008. Wir schlagen eine rationale Theorie der Dynamik und Umkehrung auf der Grundlage delegierter Portfolio-Management vor. Ein wettbewerbsfähiger Investor kann über einen Indexfonds oder einen aktiven Fonds, der von einem Manager mit unbekannter Fähigkeit betrieben wird, investieren. Nach einem negativen Cashflow-Schock auf Vermögenswerte des aktiven Fonds, aktualisiert der Investor. Wir schlagen eine rationale Theorie der Dynamik und Umkehrung auf der Grundlage delegierter Portfolio-Management. Ein wettbewerbsfähiger Investor kann über einen Indexfonds oder einen aktiven Fonds, der von einem Manager mit unbekannter Fähigkeit betrieben wird, investieren. Nach einem negativen Cashflow-Schock für Vermögenswerte, die vom aktiven Fonds gehalten werden, aktualisiert der Investor negativ über die Managerfähigkeit und migriert zum Indexfonds. Während die Preise der Vermögenswerte des aktiven Fonds sinken in Erwartung der Investoren Abflüsse, wird erwartet, dass der Rückgang weiter, was zu Schwung. Da die Abflüsse die Preise unter die Grundwerte drängen, steigen die erwarteten Renditen schließlich an, was zu einer Umkehr führt. Die Fondsströme erzeugen Komovement - und Lead-Lag-Effekte, wobei die Vorhersagbarkeit für Vermögenswerte mit hohem idiosynkratischem Risiko stärker ist. Wir ermitteln explizite Lösungen für Assetpreise innerhalb eines kontinuierlich-normal-linearen Gleichgewichts. Von Joseph Kang, Ming-hua Liu, Xiaoyan Ni - Journal. 2002. Unter Verwendung von A-Aktien, die nur für lokale Investoren zugänglich sind (die für 99 von Aktieninvestoren in China verantwortlich sind), untersucht dieses Papier, ob kurzfristige kontradiose und Zwischenhorizon-Anlagestrategien anomale Gewinne generieren. Wir finden statistisch signifikante abnorme Gewinne sowohl für die Arbitrage po. Unter Verwendung von A-Aktien, die nur für lokale Investoren zugänglich sind (die für 99 von Aktieninvestoren in China verantwortlich sind), untersucht dieses Papier, ob kurzfristige kontradiose und Zwischenhorizon-Anlagestrategien anomale Gewinne generieren. Wir finden statistisch signifikante abnorme Gewinne sowohl für die Arbitrage-Portfolio-Investment-Strategien. Detaillierte Analyse zeigt, dass: (1) eine absolute Dominanz von nicht institutionellen Anlegern zu einem übermässigen Spekulationsumfeld und damit zu einer übermäßigen Überreaktion auf firmenspezifische Informationen führt (2) die Überreaktion auf firmenspezifische Informationen ist die einzige wichtigste Quelle der (3) Die Aktienrenditen im Zwischenhorizont weisen eine verzögerte Überreaktion auf gemeinsame Faktoren auf, und (4) die Überleitungsreaktion auf gemeinsame Faktoren ist der Hauptgrund für den mittelfristigen Impulsgewinn. Diese Ergebnisse sind unter anderem robust, um Bid-Ask-Spread und nonsynchronen Handel.
No comments:
Post a Comment